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“中色股份”个股分析报告 一、宏观经济分析 2008年，我国经济整体形势好于预期，从发展趋势判断，经济运行将在比较正常的绿灯区，我国经济出现“过热”和“偏冷”的可能性均比较小，有利因素主要包括：（1）地方政府换届，投资增长的体制性冲动依然存在。改革开放以来的历史数据表明，在政府换届的第二年，我国投资都会出现一次加速增长。在政绩考核体系尚未发生根本性变化之前，换届效应刺激投资的体制性因素依然存在。今年是新一届政府的开局之年，我们预计各地发展经济的积极性依然会比较高，这将对投资增长产生巨大的促进作用。（2）多数行业企业利润增加较快，资金到位情况良好，为投资扩大奠定了良好的资金基础。尽管一季度规模以上工业企业利润增速下降，但剔除石油加工和电力等四个行业之后，其他行业利润增长（5%）依然在加快，同比提高了1个百分点。另外，一季度投资资金的到位情况也比较好，城镇固定资产投资到位资金增长2%，仍然保持较高增速。（3）灾后南方受灾省份基础设施的修复和重建，也将增加新的投资需求。（4）企业家信心指数保持高位。全国企业景气调查结果显示，一季度企业家信心指数（6）继续处于景气高位并与上季度持平，有0%的企业家对2008年所在行业的总体运行状况持乐观态度，1%的企业家认为2008年企业生产经营状况将保持良好，表明多数企业家对当前及未来宏观经济发展仍然充满信心。 二、 行业环境分析 2006年，宏观经济形势持续良好，居民收入水平显著提升，以此稳定的宏观经济状况为背景，中国建筑业产业规模稳步扩大，生产形势保持良好的势头，各项指标再创新高。建筑业结构调整步伐加快，生产方式变革逐步展开，市场竞争仍然激烈。全国建筑业企业全年完成建筑业总产值达到5亿元，比上年增长59%；完成竣工产值23亿元，增长2%；利润总额达1071亿元，比去年同期增长18%。 2006年，以国家重点项目建设、城市公共交通等基础设施建设、房地产开发、交通能源建设、现代制造业发展、社会主义新农村建设为主体的建筑市场呈现出勃勃生机；长三角、珠三角、环渤海湾区域建设、西部大开发、东北工业区振兴仍然是最为繁荣的建筑市场；发达地区的建筑业生产水平和能力的强势地位进一步巩固、发展；大中型建筑业企业的结构调整进一步深入开展；对国外建筑市场的开拓快速发展，市场层次和区域范围更加优化。 2006年固定资产投资增长较快，增幅回落。全年全社会固定资产投资109870亿元，比上年增长0%，回落7个百分点。2006年房地产开发投资19382亿元，比上年增长8%，加快9个百分点。稳定增长的固定资产投资为积极活跃的建筑业市场奠定了坚实的发展基础。总体而言，我国对建筑行业产品的需求一直呈上涨趋势，尤其是近年来建筑企业房屋施工、竣工面积均稳定增长，说明全社会对于房屋建筑的需求是不断增长的，房屋建筑有着巨大的发展潜力。而中国建筑业的供给状况是：总量增长稳定，速率保持平稳，处于调整期；供给结构的变化趋势体现在基础设施的供给力度有所加大，房地产开发的供给得到适当控制。 2006年经济运行的总体特征和发展趋向会延续到2007年。2007年，我国经济发展仍然会保持较高的增长速度，但发展会更加平稳。2007年平稳的经济发展趋势对于受国家经济发展周期影响很大的建筑业来说，无疑是提供了一个良好的发展环境。 2007年建筑行业的发展依然会保持18%左右的发展速度，如此快速的增长给建筑行业的发展带来很好的前景。但是，建筑行业的发展也面临着资源配置的浪费、地区发展不平衡等问题；同时，由于建筑材料价格在2007年的整体上升趋势，成本压力增加，利润空间被进一步压缩。 一、 公司背景分析 中色股份，即中国有色金属建设股份有限公司的股票。 （一） 经营状况简要分析 从最近报告期的财务数据来看，公司营业额较上年同期有较大幅度的增长,完成营业收入1,777,683千元,较上年同期增长了56 %；实现营业利润429,068千元,较上年同期增长了63%；实现归属于母公司的净利润170,634千元,较上年同期增长了48％。 赤峰中色库博红烨锌业有限公司基本建设竣工投产,使得公司的锌金属产业链进一步完善,资源开发和工程承包作为公司的两项主营业务,作用愈发明显。 公司控股的蒙古国图木尔廷－敖包锌矿克服了气候、运输等各方面的困难,共生产锌精矿5万吨(干吨),销售锌精矿84万吨(干吨),生产状况稳定,给公司带来稳定的收益。 （二） 公司主营业务分析 1、主营业务内容和经营战略：公司主要从事国际工程承包、开发国内外铝锌为主的有色金属资源、国际技术承包、国际劳务合作、进出口等业务。国际承包工程业务一直是公司的主要业务,公司的该项业务主要是通过输出我国有色金属行业技术,带动国内成套设备和技术劳务出口,公司在国际市场相继开发成功并执行此类工程项目,出口了大量的国内成套机械设备和技术服务,为公司创造较好的经济效益。近年来,根据我国经济发展的需要和市场环境的变化,本公司坚持“走出去”战略和“资源战略”,在加大海外工程承包市场开发力度的同时,采取多种方式开发国内外的有色金属资源,继续加快由单一的工程承包企业向资源型企业的转型,工程承包和资源开发业务相互促进,协同发展,本公司将用“两条腿”走路以加快发展。上述战略目前已初见成效,公司在工程承包和资源开发两个领域都获得了较大的发展。 2、公司目前正在执行中的项目包括： ● 哈萨克斯坦电解铝项目是本公司在2005年新签的项目,计划于2007年年底部分投产,2008年8月份整体竣工,因此该项目是今年公司执行的重点项目,本报告期内设备发运及现场施工进展顺利,项目结算额也相对较大,完成营业额人民币676,888千元。 ● 本报告期内,本公司执行的是伊朗阿拉克电解铝厂项目增上合同项下施工安装服务任务,该项目第一批电解槽已通电运行,并正式出铝投产,受到业主的好评。预计本年度内该项目一期工程将全部投产。本报告期内,该项目完成营业额人民币55,785千元。 ● 本报告期内,越南生权铜矿项目冶炼厂全部子项的土建工程已基本完成,项目全部设备也已交付完毕,预计下半年将竣工投产。本报告期内,该项目完成营业额人民币19,525千元。 赞比亚kcm铜矿竖井工程项目总承包合同于2006年1月18日签订,合同金额37,500千美元。本报告期,该项目正在加紧进度,现场施工、设备采购工作进展较为顺利,上半年完成营业额人民币53,128千元。 3、公司已经签署合同或协议,尚未执行或生效的项目包括： ● 伊朗西尔湾电解铝厂项目：2006年3月21日,本公司在德黑兰与伊朗瓦西德西尔弯铝业公司(项目业主)签署了《工程建设总承包合同》。根据合同,本公司将负责伊朗西尔弯25万吨/年电解铝厂的全部设计、设备采购、土建施工和安装调试等工作,合同总金额98亿美元(详见刊登于2006年3月30日《中国证券报》的公告)。目前该合同尚未生效。 ● 沙特阿拉伯吉赞电解铝项目：2007 年4 月19 日本公司、中国机械工业集团公司与沙特西部工业开发公司在北京联合签署了关于《沙特阿拉伯吉赞电解铝项目的框架协议》,该项目是沙特西部公司在沙特政府的支持下拟在沙特阿拉伯王国东南部的吉赞市建设一个包括码头、发电厂、年产160 万吨氧化铝厂和年产66-70万吨电解铝厂在内的大型工业项目。本公司将总包承建该项目氧化铝厂和电解铝厂,国机集团为沙特西部公司指定的码头和发电厂的承包商。有关该项目的详细情况请见我公司于2007年5月25日刊登在中国证券报及巨潮资讯网上的有关公告。 （三） 公司自身对经营情况表述 1、主营业务盈利能力与上年同期相比发生重大变化的情况与原因 由于本报告期公司所执行的哈萨克电解铝项目毛利率低于上年同期的伊朗阿拉克电解铝项目,因此本报告期内承包工程业务毛利率较上年同期有所下降； 由于本报告期内赤峰中色库博红烨锌业有限公司竣工投产,而该公司所从事的锌冶炼业务毛利率远低于蒙古锌矿采选业务,故该项业务毛利率较上年同期有所下降； 其他业务主要为公司属中国有色大厦出租业务以及其他控股子公司的贸易、发电等业务,由于公司贸易业务毛利率上升导致该类业务综合毛利率较上年同期有所提高。 公司利润构成情况与上年同期相比,投资收益所占比例有所增加,主要是本报告期内公司转让了控股子公司深圳市南油酒店有限公司的全部股权所产生的转让收益,而上年同期无股权转让事项发生。 2、 公司对自身的评价 公司目前正处于成立以来最快速度发展的阶段,无论是资源开发,还是承包工程项目,这两大主业都将对公司经营业绩的稳定产生极大的影响。公司承包工程项目的开发进展较为顺利,已签订了几个承包工程合同或合作协议,但目前有色金属资源项目只有蒙古锌矿项目,进一步开发资源项目对公司的长远发展影响巨大。为此,公司通过各种方式提高资源持有量,并在条件许可的情况下扩大所持有关资源品种的产业链,使公司在资源类业务上有一个完整、稳定的发展趋势。 近年来,人民币汇率不断升值,出口退税率一降再降,给公司经营带来了一定影响。公司在目前已采取应对措施的基础上,将进一步通过修改项目结算货币币种、加快收汇结汇速度、调整国内外采购结构、利用金融工具加强理财管理等方式最大程度地降低汇率波动带来的风险,同时公司将继续认真研究国家出口政策,调整和优化产品结构,充分利用国家对出口货物的优惠政策,化解出口退税率下降给公司带来的影响。 五、 市值估计 对于中色股份这只股票的内在价值估计我准备采用相对价值模型中的市价/净利比率模型，也就是所谓的市盈率模型。（市盈率 = 每股市价 / 每股净收益） 运用市盈率股价的模型如下： 目标企业每股价值 = 市盈率× 每股净收益（每股股息） 该模型假设股票市价是每股净收益的一定倍数，每股净收益越大，则股票价值越大。 表7： 股本结构 数量（万股） 比例（%） 总股本 58080 100 限售流通股 20983 1 流通市值（亿元人民币） 46 总市值（亿元人民币） 234 最新市盈率（倍） 4 每股股息（元） 39 最新市净率（倍） 7 年股息率（%） 3 企业价值收益比EV/EBITDA 65 摘自新浪股票 从上述数据可知： 每股内在价值 = 4 × 39 = 456 (元) 而目前每股市场流通价格 =1494600/20983 = 22909， 每股总市值 = 2340000/58080 = 289256 两者均大于每股内在价值。 综合以上分析，中色股份这只股票长期比较目前仍具有投资价值，值得投资。 三 技术分析 （一）k线分析 中色股份2007年4月份到2008年4月份的K线图 由2007年3月份到2008年5月初的k线图来看，价格明显从蛰伏底回升，呈多头排列趋势，是资金介入的好时机。首先，从市场行情来看，中金股份在2008年4月22日这天形成了一个很明显的大底部，而且在相当一段时间来看，已经触到了底部，后期呈反弹趋势。其次，移动平均线下降速度减缓，渐渐由上升趋势转为水平，且有朝上方抬头的迹象。再次，5日均线、10日均线、20日均线往上穿过30日均线，并呈上升的趋势，形成了明显的上升通道，而此时买入信号强烈。 （二）KDJ指标 KDJ指标也称随即指标，它把收盘价与最高价、最低价综合起来加以研究，通过计算当日或今日的最高价位、最低价位及收盘价等价格波动的真实波幅，反映价格走势的强弱和超买超卖现象。下图是中色股份2007年9月份到2008年4月份的KDJ图： 如图，D值4月初时向下跌破20，最低点为10，表示股票今入了超卖区，市场回升的可能性很高，为买入信号。J值更下降到0，表示市场出现超卖现象，而此时的J值反应比D线更敏感。从图中看到，K值为80，D值为88，K值大于D值，说明行情看好，表明将开始一轮新的上攻；而且，当K值由较小逐渐大于D值，在图形上显示K线从下方上穿D线，显示目前趋势是向上的，所以在图形上K线向上突破D线时，即为买进的讯号。 （三）MACD MACD的中文被称为“指数平滑异同平均线”，它是一项利用短期（常用为12日）移动平均线与长期（常用为26日）移动平均线之间的聚合与分离状况，对买进、卖出时机作出研判的技术指标。 MACD技术指标，是根据两条不同速度的平滑平均线来计算两者之间的离差状况作为行情研判的基础，实际是运用快速与慢速移动平均线聚合与分离的征兆，来判断买进与卖出的时机与信号，在实际操作中，MACD指标不但具备抄底、捕捉强势上涨点的功能，而且能够捕捉卖点，帮助投资者成功逃顶。 如图，首先，DIF和DEA值在四月份时都处于0轴以下，属于空头市场，而且DIF和DEA线呈向上穿越0轴的趋势，说明市场在逐步走好，事态明朗。其次， DIF线自下而上穿越了DEA线，表明行情处于上升阶段，应作买入考虑。 以柱状线来判断。从四月份来看，柱状线颜色发生了由绿色变为红色的改变，表明趋势确定转折，开始从地位往上走；其次，柱状线的持续放大表明趋势运行的强度正在逐渐增强。 （四）BIAS指标 乖离率BIAS是表示计算期的股价指数或个股的收盘价与移动平均线之间的差距的技术指标。它是对移动平均线理论的重要补充。它的功能在于测算股价在变动过程中与移动平均线的偏离程度，从而得出股价在剧烈变动时，因偏离移动趋势过远而可能造成得回挡和反弹。下图是中色股份2007年9月份到2008年4月份的BIAS走势图： 首先从BIAS线的形态上看，BIAS曲线在低位出现w底或三重底等底部反转形态，可能预示着股价由弱势转为强势，股价即将反弹向上，此时为买进信号，可以逢低吸纳股票。 其次，把BIAS曲线与股价运行曲线的配合使用来看，股价曲线与BIAS曲线从低位同步上升，表示短期内股价有望触底反弹或继续上涨趋势。此时，投资者可逢低买入或持股待涨；同时，此时的BIAS曲线从下向上突破0度线，同时股价也突破短期均线的压力时，则表明股价短期将强势上涨，投资者应及时买入股票。 最后，从乖离率的数值来看，6日乖离率为—43%，表示股价超卖现象出现，可以考虑开始买入股票；12日乖离率为—66%，预示股价指数已经出现超卖现象，可开始逢低吸纳股票。 （五）CCI指标 CCI指标是根据统计学原理，引进价格与固定期间的股价平均区间的偏离程度的概念，强调股价平均绝对偏差在股市技术分析中的重要性，是一种比较独特的技术分析指标。CCI指标是专门衡量股价是否超出常态分布范围，属于超买超卖类指标的一种,但它与其他超买超卖型指标又有自己比较独特之处。CCI指标却是波动于正无穷大到负无穷大之间，因此不会出现指标钝化现象，这样就有利于投资者更好地研判行情，特别是那些短期内暴涨暴跌的非常态行情。下图是中色股份2007年9月份到2008年4月份的CCI走势图： 首先，从CCI指标区间来判断，CCI指标在4月初从下向上突破－100线而重新进入常态区间时，表明股价的探底阶段可能结束，又将进入一个盘整阶段。投资者可以逢低少量买入股票。 其次，从CCI指标形态来判断， CCI曲线4月份时在远离－100线下方的低位时，它走势出现了v字形底的反转形态，预示着股价由弱势转为强势，股价即将反弹向上，可以逢低少量吸纳股票。而此时股价曲线也出现同样形态，更可确认股票的强势走势。 最后，从CCI指标走势来判断，可以看到CCI曲线在超卖区运行了相当长的一段时间了，在4月中旬，CCI曲线向下突破－100线而进入另一个非常态区间，然后开始掉头向上，表明股价的短期底部初步找到，投资者可少量建仓。CCI曲线在超卖区运行的时间越长，越可以确认短期的底部。 综合以上分析，中色股份这只股票长期比较目前仍具有投资价值，值得投资。